浙江溫州，近期一家瀕臨破產(chǎn)倒閉的加油站通過(guò)破產(chǎn)重組的方式重獲新生。它原本是一家可變現(xiàn)資產(chǎn)只有100萬(wàn)元、廠房和地皮都是通過(guò)租賃形式經(jīng)營(yíng)的加油站，卻因?yàn)閭瘯?huì)與溫州法院評(píng)估拍賣(mài)的方式煥然一新。
“加油站在當(dāng)?shù)厥窍∪辟Y源，只有獲得牌照才能經(jīng)營(yíng)，如果企業(yè)破產(chǎn)清算，加油站牌照就沒(méi)有了，所以最終債權(quán)人決定重整。”經(jīng)辦該起破產(chǎn)重整案件的溫州法院法官對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。
重整中最困難的是加油站股權(quán)的評(píng)估與拍賣(mài)，加油站資質(zhì)究竟值多少錢(qián)?市場(chǎng)上沒(méi)有可以參考的標(biāo)準(zhǔn)。最終該企業(yè)債權(quán)人委員會(huì)商議決定，加油站股權(quán)價(jià)值400萬(wàn)元，之后將股權(quán)拿到市場(chǎng)上拍賣(mài)，由于加油站牌照是稀缺資源，市場(chǎng)上民營(yíng)資本拿到股權(quán)后可以經(jīng)營(yíng)加油站業(yè)務(wù)，最后其拍賣(mài)價(jià)格達(dá)到800萬(wàn)元。加上之前加油站100萬(wàn)元資產(chǎn)，該加油站總資產(chǎn)達(dá)到900萬(wàn)元，漲了整整8倍。
隨著市場(chǎng)化的銀行債轉(zhuǎn)股拉開(kāi)大幕，上述溫州市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股案例，或?qū)π乱惠喌膫D(zhuǎn)股定價(jià)具有參考價(jià)值。銀行債轉(zhuǎn)股面臨著定價(jià)、企業(yè)管理、退出渠道等挑戰(zhàn)，同時(shí)也帶來(lái)多元化收益以及釋放不良的好處。
銀行的考量
“需求肯定是很大的。”一位地方商業(yè)銀行副行長(zhǎng)對(duì)本報(bào)表示，好的貸款和不好的貸款都可以轉(zhuǎn)為股權(quán)，好的貸款轉(zhuǎn)股，銀行可以享受資本市場(chǎng)的溢價(jià)，不好的貸款轉(zhuǎn)股，則可以解決銀行不良資產(chǎn)的問(wèn)題。
備受關(guān)注的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)10日由國(guó)務(wù)院正式發(fā)布，作為《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》(下稱《意見(jiàn)》)的唯一附件。債轉(zhuǎn)股對(duì)于企業(yè)降杠桿的重要性可見(jiàn)一斑。
與1999年行政性債轉(zhuǎn)股相比，本次債轉(zhuǎn)股從承接方資金來(lái)源等方面都有很多亮點(diǎn)。“本輪債轉(zhuǎn)股將更多以市場(chǎng)化方式進(jìn)行，是否進(jìn)行債轉(zhuǎn)股、轉(zhuǎn)股資產(chǎn)類別、轉(zhuǎn)股定價(jià)等方面都由銀行自主決定。”招商證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬分析認(rèn)為。
《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求，銀行將向第三方轉(zhuǎn)讓債權(quán)，由第三方將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)。第三方可以是金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等多種類型。AMC公司在不良資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股方面深耕多年，具備先天優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)主要是AMC公司。
對(duì)于這一規(guī)定，銀行已經(jīng)打起了自己的算盤(pán)。渤海鋼鐵債權(quán)人行、某國(guó)有大行天津分行副行長(zhǎng)表示，作為債權(quán)人，銀行最關(guān)心的是未來(lái)處置債權(quán)時(shí)的折扣率。“當(dāng)年從國(guó)有銀行剝離債務(wù)給四大資產(chǎn)管理公司，都是二三折賣(mài)掉，銀行損失很大。”該副行長(zhǎng)表示，這將是本輪債轉(zhuǎn)股實(shí)際操作中的博弈點(diǎn)之一。當(dāng)然，銀行依舊希望能與實(shí)施主體通過(guò)后續(xù)合同安排進(jìn)一步分享利益，“雖然現(xiàn)在折扣率低，但未來(lái)實(shí)施主體的債轉(zhuǎn)股退出之時(shí)，銀行會(huì)希望繼續(xù)貸款給重組后的新企業(yè)，將債權(quán)轉(zhuǎn)移出去。”
國(guó)泰君安研究所銀行業(yè)分析師王劍認(rèn)為，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，這樣可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，但其缺點(diǎn)是若轉(zhuǎn)讓給外部實(shí)施機(jī)構(gòu)時(shí)，折扣可能較大，銀行會(huì)確認(rèn)較大的損失，賬面上與將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給AMC類似，且不能分享后續(xù)的轉(zhuǎn)股后的收益。但如果轉(zhuǎn)讓給銀行自己旗下的子公司，則能避免上述問(wèn)題，因此會(huì)提升銀行的積極性，預(yù)計(jì)會(huì)成為銀行債轉(zhuǎn)股的主流模式。
王劍指出，利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)，或允許申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。新規(guī)鼓勵(lì)不同銀行通過(guò)所屬機(jī)構(gòu)交叉實(shí)施債轉(zhuǎn)股，但無(wú)論是交叉持有他行還是持有本行債轉(zhuǎn)股后的股權(quán)，我們判斷銀行所屬機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源須為面向市場(chǎng)募集的“類資管”資金，而不能是銀行表內(nèi)自營(yíng)資金，否則無(wú)法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股后的股權(quán)資產(chǎn)出表。
對(duì)于銀行債轉(zhuǎn)股的途徑，《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)，或允許申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。
某大行地方分行人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，此前銀行投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)可以來(lái)做債轉(zhuǎn)股。華泰證券相關(guān)報(bào)告中也表示，前期投貸聯(lián)動(dòng)的試點(diǎn)政策可望與債轉(zhuǎn)股配合，由銀行下屬投資公司負(fù)責(zé)具體操作。
今年4月21日，銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合科技部與人民銀行發(fā)布《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》鼓勵(lì)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)，并確定10家試點(diǎn)企業(yè)。
在恒豐銀行研究院執(zhí)行院長(zhǎng)董希淼看來(lái)，投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)目前在銀行、區(qū)域以及投資對(duì)象上都存在相應(yīng)的限制，實(shí)施債轉(zhuǎn)股的可能性還需要討論。
“如果成立專業(yè)子公司，個(gè)人認(rèn)為對(duì)銀行也會(huì)有非常大的挑戰(zhàn)。”董希淼表示，除了幾家大銀行，其他銀行是否有相應(yīng)的時(shí)間精力以及人才來(lái)做債轉(zhuǎn)股也是一個(gè)問(wèn)題。同時(shí)，即便成立了子公司來(lái)做，銀行的挑戰(zhàn)也很大，例如是否介入實(shí)體企業(yè)的管理。
另外一家大行人士對(duì)本報(bào)稱，銀行較為擔(dān)心的是轉(zhuǎn)股之后，對(duì)企業(yè)是否有掌控能力。
對(duì)此，一家四大資產(chǎn)管理公司副總裁告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，此前債轉(zhuǎn)股在公司治理上有一個(gè)規(guī)定，就是可以做董事，但是不可以插手企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。
“但是新的業(yè)務(wù)債轉(zhuǎn)股變成股東肯定要控制這個(gè)企業(yè)，要從治理結(jié)構(gòu)上改變它，建立新的分紅體系，這樣才能徹底改變企業(yè)的面貌，否則只減一個(gè)財(cái)務(wù)成本，它還是戴個(gè)新帽子走老路。”該資產(chǎn)管理公司副總裁稱，對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)還是希望將經(jīng)營(yíng)管理權(quán)拿過(guò)來(lái)。
然而是否參與經(jīng)營(yíng)管理，一位地方商業(yè)銀行副行長(zhǎng)則對(duì)本報(bào)表示，債轉(zhuǎn)股后還是希望“專業(yè)的人管專業(yè)的事”，銀行可以派人參與董事會(huì)，保證企業(yè)戰(zhàn)略不偏離，但是如果參與到經(jīng)營(yíng)層，銀行并沒(méi)有專業(yè)的人才。
是否控制企業(yè)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)銀行而言只是轉(zhuǎn)股之后面臨的挑戰(zhàn)之一。此外，股權(quán)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)、未來(lái)退出渠道是否通暢包括相關(guān)人才的引進(jìn)等方面都存在挑戰(zhàn)。
挑戰(zhàn)之下是銀行更為看重的機(jī)遇。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，這輪債轉(zhuǎn)股可能以正常類貸款以及關(guān)注類貸款為主。華泰證券首席分析師羅毅在上述報(bào)告中預(yù)計(jì)，債轉(zhuǎn)股規(guī)模將較此前預(yù)期的3年1萬(wàn)億元的水平有所壓縮，預(yù)計(jì)每年債轉(zhuǎn)股規(guī)模1000億~2000億元左右，對(duì)銀行凈利潤(rùn)潛在影響為1%~2%。
上述銀行副行長(zhǎng)表示，啟動(dòng)銀行債轉(zhuǎn)股一方面可以幫助銀行多一種方式處理債權(quán)，另外一方面也可以幫助銀行增加多元化收益。
“銀行成立子公司來(lái)做債轉(zhuǎn)股，可以繞開(kāi)商業(yè)銀行法的規(guī)定，對(duì)綜合化經(jīng)營(yíng)是一個(gè)探索。”董希淼分析。
定價(jià)存難
定價(jià)是銀行債轉(zhuǎn)股的核心?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》明確允許參考股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格確定國(guó)有上市公司轉(zhuǎn)股價(jià)格，允許參考競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)報(bào)價(jià)或其他公允價(jià)格確定國(guó)有非上市公司轉(zhuǎn)股價(jià)格。
中國(guó)社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，對(duì)于本輪債轉(zhuǎn)股，一個(gè)重要的提法是市場(chǎng)化，所以轉(zhuǎn)股的定價(jià)市場(chǎng)化的原則需要一事一議，取決于不同的企業(yè)情況。每一個(gè)債轉(zhuǎn)股實(shí)際案例的定價(jià)都是由銀行、AMC，企業(yè)現(xiàn)有股東幾方面博弈磋商談判出來(lái)的。上市、非上市股票，流動(dòng)性差異都會(huì)影響定價(jià)，很難給出統(tǒng)一規(guī)則。但總體上，債轉(zhuǎn)股涉及到增發(fā)和攤薄原始股東股票，操作中涉及到多方。目前只是對(duì)轉(zhuǎn)股的企業(yè)做了原則性界定，未來(lái)預(yù)計(jì)會(huì)出臺(tái)相應(yīng)監(jiān)管細(xì)則，以及銀行與持有機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重定價(jià)更加明確。未來(lái)地方政府也是直接利益相關(guān)方。
同時(shí)，將債權(quán)重新轉(zhuǎn)移給重組后的新企業(yè)或許只是銀行的一廂情愿。上述破產(chǎn)清算領(lǐng)域?qū)＜?、溫州法院破產(chǎn)案件經(jīng)辦法官對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者指出，除非將這些債務(wù)都豁免掉，作為戰(zhàn)略投資人，無(wú)論是地方國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)還是民營(yíng)資本的負(fù)責(zé)人，都不會(huì)去承接一個(gè)負(fù)債率達(dá)到如此之高的新企業(yè)。
“屁股擦不干凈，別人也不愿意接手，投幾個(gè)億到一個(gè)負(fù)債累累的公司，肯定不符合市場(chǎng)化規(guī)律。”他指出。
“目前渤海鋼鐵沒(méi)有真正亮出家底，”上述國(guó)有大行天津分行副行長(zhǎng)稱，“渤海鋼鐵資產(chǎn)負(fù)債率情況以及手中的資產(chǎn)估值并沒(méi)有向債權(quán)人進(jìn)行過(guò)詳細(xì)公布，這些數(shù)據(jù)應(yīng)該拿出來(lái)，并且需要引入第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)入渤海鋼鐵廠里進(jìn)行評(píng)估。”
在上述法官看來(lái)，對(duì)債務(wù)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估是必要的。在溫州，法院有評(píng)估機(jī)構(gòu)目錄，法院充分賦予債權(quán)人權(quán)利，由之自行決定是自己選評(píng)估機(jī)構(gòu)還是通過(guò)法院搖號(hào)選。當(dāng)企業(yè)的債權(quán)人比較多，無(wú)法形成統(tǒng)一意見(jiàn)時(shí)，由債權(quán)人委員會(huì)主席選兩個(gè)人，法院經(jīng)辦人員在法院評(píng)估機(jī)構(gòu)目錄中隨機(jī)選出對(duì)應(yīng)的評(píng)估機(jī)構(gòu)。評(píng)估機(jī)構(gòu)都是規(guī)模、人員符合中院評(píng)估資質(zhì)的評(píng)估機(jī)構(gòu)。
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